股神巴菲特（Warren Buffett），資產遠遠超過我的想像。從小，我對世界首富的印象就是他，儘管現在一些科技巨頭已經超越他了，但他的「雪球」依然穩定地越滾愈大。

在投資領域，巴菲特深受導師葛拉漢的價值投資理念和市場先生（Mr. Market）概念的啟發。大家耳熟能詳的價值投資，是一種透過尋找被低估的股票並長期持有，以獲得回報的策略。而市場先生的概念，是將股市比作一位極度情緒化的人，時而陷入狂熱的樂觀，時而陷於絕望的悲觀。巴菲特正是透過這些概念，學會了在市場波動中保持冷靜，用理性和耐心來做出投資決策。

但他是究竟怎麼學會的？他在漫長的投資生涯中有什麼體悟，讓他能有這番成就？

巴菲特人生的大事記

• 1930年8月30日：出生於美國內布拉斯加州奧馬哈
• 1941年：11歲時購買第一支股票（Cities Service Preferred）
• 1943年：13歲時開始經營報紙遞送業務
• 1947年：進入華頓商學院學習，並在後來轉學至University of Nebraska，獲得學士學位
• 1951年：獲得Columbia University經濟學碩士學位，師從班傑明葛拉漢Benjamin Graham，並首次購買GEICO的股票
• 1954年：在葛拉漢的公司工作，開始實踐價值投資理念
• 1956年：成立巴菲特合夥公司（Buffett Partnership Ltd.）
• 1959年，與查理蒙格Charlie Minger相遇
• 1962年：開始投資波克夏海瑟威（Berkshire Hathaway）
• 1964年：開始投資美國運通
• 1965年：完全控制波克夏，轉型為投資控股公司
• 1967年：進軍保險業，收購國民賠償保險公司（National Indemnity）
• 1972年：收購See's Candies
• 1983年：首次進入《富比世》億萬富翁榜單
• 1988年：開始大量購買可口可樂股票
• 1999年：被《時代》雜誌評選為20世紀最具影響力人物之一
• 2006年：宣布將99%的財富捐贈給慈善事業(註)
• 2008年：成為全球首富（根據《富比世》）
• 2011年：與比爾·蓋茲共同發起“捐贈誓言”（The Giving Pledge）
• 2020年：疫情期間增持蘋果公司股票，使其成為波克夏最大的單一持股
• 2023年：繼續領導波克夏，堅持長期投資理念

Fun Fact

許多人不知道，巴菲特不僅因卓越的投資成就聞名於世，更以無私的慈善行為深得人心。作為全球最富有的人之一，巴菲特承諾將大部分財富捐贈給慈善事業，並與比爾蓋茨共同發起了“捐贈誓言”，鼓勵富豪將至少一半的財富回饋社會。他對社會責任的這種深刻理解和實踐，不僅體現了他個人的品格，也進一步擴大了他的全球影響力。

巴菲特給我的腦排

1. 雪球理論

這是巴菲特自傳的書名，也是他最著名的投資哲學之一。讓人驚訝的是，他不是飽讀詩書後才有這個想法，而是從小就開始實踐。他11歲便開始對股票產生興趣，後來還讀了一本書《⼀千種賺1,000美元的⽅法》。而他第一次實現「雪球理論」，是高中時的彈珠台生意。

當時，他與朋友以25美元購買了一台二手彈珠機，修理後將其放置在當地理髮店，並與店主達成分成協議。這台彈珠機很快的就回本了，於是他們用賺來的錢購買更多機器，逐漸擴大規模。最終，他們擁有8台彈珠機，並在後來以1200美元的價格出售了整個業務。

巴菲特在他時間非常長的投資生涯中，不斷地在滾雪球，把資本一次又一次的翻了好幾倍。其中，保險公司GEICO的投資是一個很成功的滾雪球案例。1951年，巴菲特在哥倫比亞大學老師的推薦下，開始了解GEICO，他甚至直接去到了他們的總部，並與當時的副總裁進行了一整天的深入交流。透過那次的對話，他了解到GEICO的文化、商業模式等，讓他對這家公司深具信心，也第一次購入了GEICO的股票。1976年時，GEICO因種種原因而股價暴跌，但巴菲特在研究過後覺得公司的核心商業模式依然強大，只是需要正確的管理和時間來恢復元氣，所以他在這個「特價」的時期，以極低的價格再度收購了大量股份，並且最終在1996年完全收購了GEICO。多年之後，事實證明GEICO依舊是很強大的公司，甚至是美國最成功的保險公司。巴菲特在這項投資總共投入了約23.5億美元，而收益至少是410億美元，大約是17倍的回報。

這就是雪球理論的威力：找到一個具有長期增長潛力的機會，用耐心和時間讓複利發揮作用。關鍵在於找到一座長長的坡道（時間）和濕濕的雪（穩定的投資標的）。

GEICO就是巴菲特很棒的一團濕雪。

2. 護城河理論

護城河是巴菲特另一個投資的原則，他認為一家企業如果想要獲得長期成功，就必須擁有某種能抵禦競爭的長久優勢。一旦有了長期競爭優勢，企業就可以源源不絕產生現金流。

家喻戶曉，大家去美國常會買的See’s Candies，就是巴菲特護城河理論的經典案例。

1972年，波克夏以2500萬美元收購了See’s Candies。當時很多人質疑這筆交易是否值得，因為See’s Candies在那個時候其實只是一家區域性糖果公司，年收入僅約3000萬美元。然而，在巴菲特眼中，See’s Candies擁有一條深厚且穩固的“護城河”——品牌忠誠度。See’s Candies從成立以來一直堅持他們高品質、精緻的包裝，這獲得了消費者的喜愛，且讓他們成為送禮的最佳選擇之一，消費者願意為了送禮而多花幾美元來購買See’s Candies，因為包裝可能會讓他們送禮時更有面子，這正是品牌價值帶來的強大護城河。

可口可樂也有非常強大的護城河。1985年可口可樂曾為了擺脫競爭對手-百事可樂的追擊，推出比原本口味更甜的新配方。但在新產品推出後卻但在新產品推出後卻引發大量抗議，甚至一天接到的客訴電話高達1500通！在新產品上市僅79天後，公司就宣布經典配方以「經典可口可樂」（Coca-Cola Classic）之名回歸。這次的決定受到廣泛贊賞，並迅速提升銷售項，並漸漸甩開與百事可樂的差距。其實，經典的可口可樂配方才是他們強大護城河所在，那口味早已深入人心，甚至是美國文化的代名詞之一，這種品牌價值和消費者忠誠度是難以複製的。

3. 安全邊際

世界上應該沒有什麼事情是100%零風險的，我們無法預測黑天鵝事件什麼時候會發生，做好意外發生的準備總是百利而無一害，強如巴菲特也抵抗不了黑天鵝，在每次的投資決策中，他也需要算好「安全邊際」。對於美國運通的投資，可以說明巴菲特如何實踐安全邊際原則。

1963年，美國運通（American Express）面臨了一場嚴重的信任危機，當時，美國運通因為「沙拉油醜聞」陷入困境。有一家公司利用虛假的沙拉油存貨作為抵押，從美國運通旗下的金融服務部門成功獲得了巨額貸款。然而，這些存貨實際上並不存在，當欺詐被揭露後，美國運通面臨巨額損失和信譽危機，其股價暴跌。市場上大部分的投資者都對美國運通失去了信心，但巴菲特卻看到了潛在的機會。他深入研究了公司業務的本質，發現儘管金融部門遭受了損失，但美國運通的核心業務，也就是信用卡和旅行支票，依然強大且具有競爭力。巴菲特認為，公司短期內的財務困境並不會動搖其長期價值，而市場對其股價的過度反應為他提供了“安全邊際”。他覺得即使最壞情況發生，美國運通仍然擁有足夠的資產和獲利能力來支撐他們的價值，而當市場情緒恢復理性時，公司股價將回升。因此，他大量的購入了美國運通的股票。

後來的事大家都猜到了，美國運通成功渡過危機，品牌信譽也逐步恢復。幾年後，他們的股價翻了數倍，巴菲特當然也從中獲得了巨大的回報。

投資是個建立在估計值和不確定上的遊戲，**較⼤的安全邊際可預防正確的決定遭到意外的錯誤⽽抵銷，**擁有足夠安全邊際才能讓投資人夜夜⾼枕無憂。

4. 能力圈原則

“知道自己不知道什麼，比知道自己知道什麼更重要。”

這句話完美地總結了他的能力圈原則。在他的投資生涯中，他始終堅持只投資自己熟悉且理解透徹的行業，而避開那些他認為自己無法掌控風險的領域。

科技產業就是他不了解的領域，他認為科技公司的商業模式複雜、快速變化，且無法評估安全邊際，不符合他的投資哲學。因此，他寧願錯過機會，也不願冒險涉足自己的「能力圈」之外。

其實他真的錯過很多機會，以下是他錯過的公司：

公司	當時的低價	目前的價格（2024年）
Google (Alphabet)	$10/股（2004年IPO時）	約$140美元/股（拆股調整後）
Amazon	$18/股（1997年IPO時）	約$3,800美元/股（拆股調整後）
Facebook (Meta)	約$38/股（2012年IPO時）	約$300美元/股
Intel	約$0.50/股（1980年代初期）	約$35美元/股

由上述表格可以看出，如果有在最一開始就投資這些公司，可以帶來十倍，甚至是百倍的回報。但對於無法做評估的投資，風險也是非常巨大的。

能力圈原則讓巴菲特錯過了這些機會，但同時也幫助他躲過了2000年代的網路泡沫，當時納斯達克指數在三年間暴跌了70%左右，但巴菲特的公司波克夏的市值在同一期間增長了約30%。

擴大能力圈

當然，你也可以擴大能力圈。2016年，巴菲特反常的購入了蘋果公司的股票。最近幾年Apple漸漸從只純粹銷售硬體的科技公司，轉型為以生態系統和品牌忠誠度為核心的企業，巴菲特認為蘋果公司已經不僅僅是科技公司，更是一間消費品公司。這使得巴菲特開始深入研究，把Apple納入了自己的能力圈。在研究過後，他發現Apple有強大的品牌價值，且用戶黏著度非常高，形成了深厚的「護城河」。因此，巴菲特開始大規模購入蘋果股票。到2024年，蘋果已經成為波克夏最大的單一持股，他們也帶來了超過1000億美金的報酬。

5. 打洞卡理論

2013年，巴菲特在喬治城大學的演講中提到了「打洞卡理論」，他說道：「假如你畢業時手上有一張打孔卡，上面只有20個孔，這意味著你一生中只能做20次投資決策，那麼你會變得非常富有，因為你會對每次決策進行深思熟慮。事實上，你不需要20次正確的決策來致富，4到5次就足夠了。」

他將這種投資方式比喻為尋找「超級巨星」，他想強調的是，謹慎尋找高質量的投資機會，深入研究，並以長期視角進行決策，而不是頻繁地進行交易。依照打洞卡理論，當你為自己設下一生只能做20次投資決策，你一定會在每次決策都小心謹慎，且研究透徹。不知不覺中，你會因為做好了這些功課，篩選掉一些平庸的選擇，並且抓住那些重大的機會，進而帶來豐厚的報酬。這就像是棒球比賽，只有等到設定好的那顆球時再揮棒，而不是盲目的亂揮棒，否則就只是很快的被三振出局而已。

巴菲特整個投資生涯都在實行打洞卡的理論，絕大多數的投資決策都是他精挑細選，並耐心等待的最佳機會。上述提過的GEICO、See’s Candies、可口可樂以及美國運通都是打洞卡理論的案例，這四間公司在巴菲特謹慎評估後，都具有深厚的護城河、品牌價值，足以讓他下重本投資，而這些「超級巨星」也都為巴菲特帶來了巨額的回報。

打敗市場先生

「別人恐懼時貪婪，別人貪婪時恐懼」

謹記能力圈原則，在能力範圍內深入研究，去尋找擁有強大護城河的企業，並預留安全邊際。

為大腦搭載打洞卡理論，謹慎選擇每個投資標的，你精挑細選的優質企業就會是那些「夠濕的雪」，在經過夠長的坡道與時間累積後，終將為你帶來豐碩的成果。

如此一來，你就有勇氣在別人貪婪時不動如山，也有本錢在別人恐懼時，勇敢的貪婪下去，因為你知道一切都是市場先生在作祟，你不會再受他影響了。

別搞錯了，你才是那個主宰他的人。